發布時間：2018-04-12
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1.事件4月 13日晚間,公司發布 2019年年度報告。報告期内,公司實現營業收入 171.64億元,同比增長(cháng) 12.17%;實現歸母淨利潤16.68億元,同比增長(cháng) 41.20%。
2.我們的分(fēn)析與判斷
(一) 公司輪胎産銷和經營業績再創曆史新(xīn)高公司作(zuò)為(wèi)輪胎行業龍頭,其成長(cháng)速度要顯著快于行業增速。受益于廣西全鋼子午胎、泰國(guó)三期等項目陸續投産以及市場滲透率的提升,2019年公司輪胎産銷分(fēn)别同比增長(cháng) 12.17%、10.37%,遠(yuǎn)超全國(guó)汽車(chē)輪胎産量 0.61%的增速。
除天然膠外,公司合成膠、炭黑、鋼簾線(xiàn)、簾子布等主要原材料采購(gòu)成本均同比下降,公司輪胎業務(wù)毛利率提升 2.80個百分(fēn)點,達到 26.41%。受輪胎銷量和盈利能(néng)力雙雙提升影響,公司業績再創曆史新(xīn)高。
(二 ) 公司零售占比提升,海外市場貢獻六成毛利2019年公司零售業務(wù)占比提升 4個百分(fēn)點,達到 69.58%;而配套業務(wù)下降 4個百分(fēn)點。我們認為(wèi),這與全球汽車(chē)行業的發展是緊密關聯的,汽車(chē)産量同比下降 5.25%導緻公司配套業務(wù)營收及占比均有所下降;而汽車(chē)保有量的提升帶動公司零售業務(wù)顯著增長(cháng),未來輪胎替換市場仍将是公司業績增長(cháng)的主驅動力。
公司海外市場營收及占比均顯著提升,分(fēn)别增加 18.4、2.7個百分(fēn)點;海外市場貢獻毛利的 60.5%,增加 13.1個百分(fēn)點。我們認為(wèi),公司泰國(guó)三期項目的投産以及國(guó)内汽車(chē)産量降幅更高等因素共同驅動了公司海外市場毛利及占比的大幅提升。
(三)戰略規劃升級,打造世界玲珑3月公司公布了《中長(cháng)期發展戰略規劃(2020-2030年)綱要》,力争到 2030年期間産能(néng)規模進入世界前五,打造世界一流的技(jì )術型輪胎制造企業。公司“5+3”發展戰略升級為(wèi)“6+6”發展戰略,到 2030年輪胎産銷量均突破 1.6億條。我們認為(wèi),随着公司規劃建設項目的陸續投産,以及公司品牌力和市場滲透率的不斷提升,公司有望實現輪胎銷量在 2019-2030年年均複合增長(cháng) 9.5%的目标,公司未來成長(cháng)可(kě)期。3.投資建議受益于全球汽車(chē)保有量的穩健增長(cháng),輪胎替換市場未來将大有可(kě)為(wèi)。公司一方面在積極進行生産基地布局,實現輪胎量的增長(cháng);另一方面,不斷提升輪胎品牌力和創新(xīn)力,提升高端市場占有率,實現質(zhì)的跨越。
我們認為(wèi),2020年受油價大幅下降帶動天然膠、合成膠等主要原材料價格下跌影響,公司輪胎銷售均價将有所下降,緻公司營收同比有所收窄,但毛利率的提升助力公司盈利增長(cháng)。
預計公司 2020-2022年歸母淨利潤分(fēn)别為(wèi) 18.25億元、20.79億元、23.70億元,EPS 分(fēn)别為(wèi) 1.52元、1.73元、1.98元,對應動态 PE 為(wèi) 14.0倍、12.3倍、10.8倍。首次覆蓋,給予“推薦”評級。4.風險提示原材料價格大幅上漲風險、輪胎銷量增長(cháng)不及預期風險、項目達産不及預期風險等。